CCF：对冲基金大佬申毅谈黄金、房产和资产配置
“选股和择时一直是国内投资圈谈得比较多的话题，但是数据证明选股和择时对收益的贡献总体是负的，而资产配置能带来收益。”申毅投资股份有限公司董事长申毅说到。
申毅在梅山对冲基金研究院主办的“中国顶级对冲基金实战训练营”上进行了2个多小时的演讲，其中他谈到了对资产配置，以及黄金、房地产等各种资产的精彩判断。我们将其演讲实录原汁原味地为您呈现。
亮点一：黄金对个人投资毫无意义
我认为黄金在现代作为个人投资是毫无意义的，古代来说，黄金有货币属性，由于以物易物进行起来非常麻烦，要有货币，以前有没有纸币，黄金白银就有了货币属性。
在现在这个年代，黄金是没有货币属性的，试想一下，真正饥荒来临，你拎个黄金能换什么呢?黄金还不如房产呢。而黄金目前在工业上的功能也不大，所以黄金目前的主要功能还是在制作首饰。但是就是做首饰，你周围朋友，谁脖子上挂一根金链子的，很少，所以它作为首饰也越来越不主流。
大多数人认为黄金又避险的作用，但是真的遇到战乱，藏黄金还不如藏米藏油。而作为金属的属性，黄金还不如铜，铜倒真的是有很多工业用途，所以黄金就是一个炒作的工具，大家炒一炒通胀，炒一炒避险预期。
回顾一下金价上涨的历史，黄金真正炒起来的时候就是2000年2001年的时候。这一波为什么会大幅的炒起来?先说一段我自己90年代年在美国黄金期货的经历，我当时是380.6美金一盎司买入，一个多星期就涨到四百美金一盎司，由于是保障金交易，我大赚一笔。
我记得我当时是在看报纸，当时有评论认为，黄金能涨到880。但是，实际的情况是，到四百的时候怎么都上不去，连着三天。我们那时不懂，其实400是应该抛掉的，为什么呢?
黄金的开采成本270美金一盎司，所以许多大的金矿公司，当金价到400，他们就有足够的毛利，他都套期保值了，他400抛掉，赚一百多块钱，就算符合企业增长的要求，他没必要要到500、600，他们做企业不是存黄金的。
所以到400美金一盎司的时候，你再多的买手也冲不过黄金公司的抛盘。所以四百当时就冲不过，最后出掉是386.6。
黄金最低的时候，大概是99年，跌到289美金一盎司，也几乎在金矿的成本线上，黄金真正起来是到了350美金一盎司以后，拉起来到350以后，美国有一个当时世界第二大的金矿公司宣布就不套保了，另外一个公司套保一半，后来也不套保了，现在的金矿公司基本都不套保了，就是市场上没有套保，自然的空头没有了。
而且当时开始有人成立了黄金ETF，黄金ETF是一个指数基金，指数基金是不关心价格的，你把钱拿了，去买实物黄金，很容易拉起来的，就一直买，买成世界上第四大的黄金拥有者，超过瑞士。
亮点二：房产的关键在于选择卖出时点
国内比较流行的是房地产配置。国内的房地产商品化大概就十几年时间，这十几年的时间，大家比较熟悉的就是最近十年的暴涨，01年开始涨，04年左右开始暴涨。这个中间经历过两波小跌，当然98年是惨烈的跌了，但是那个时候很多人还没进入商品房的领域，大家不关心这个时候。
大家觉得房地产是最方便的防通胀的工具，一方面存钱，一方面升值。
那么回过头来看看房地产历史比较长期间又比较稳定的国家是什么情况，德国，那经历了两次世界大战，那房地产肯定超级波动，整个欧洲的国家都超级的波动，世界上比较稳定的就是美国，美国人民多少年没有经历过大的战争，然后投资的历史比较明确。一百多年下来，房产的涨幅本身和通胀一模一样，当然中间十年，以十几年为单位，有过暴涨。
比如婴儿潮，在人口红利美国房产又一波较大的涨幅。然后就是九十年代末到06、07年的时候，又拉了一波，大家觉得就是金融危机，08年开始，其实06年年底开始，美国房子就开始进入有价无市的局面。07年开始房价下降，08年开始次贷危机爆发。
所以房地产的配置要看你时间周期有多长，如果你要配置100年，那么它的涨幅跟通胀差不多。而如果是配置10年，如果是最近十年，这一部分肯定是大幅跑赢了，关键是在选择，什么时候重新再配置，把房地产的资金拿出来配在其它地方。
亮点三：机构投资者和高净值个人适合配置对冲基金
经常有人问我什么样的人适合配置对冲基金，其实并不是每一个人都适合配置对冲基金，机构投资人、超高净值个人适合配置对冲基金。
为什么这样说呢?举个例子，你只有一百万，很多人在国内，他准备一百万年年翻番，然后十年退休，那他并不适合配置对冲基金。
如果说你有一亿现金，那你追求的目标就不一定是要年年翻番，而是需要配置，配置正常的情况下，一般而言，5%-10%，是现金类资产，随时可以拿出来用的，然后20%-40%是根据你的流动性需求吗，配置一个月到一年之间的流动性资产，20%你可以拿出来搏一搏，配置一些风险高的资产，另外20%是可以做一些流动性差一些的，时间长一些的，假设譬如说像PE之类的，或者地产。
最后10%可以做很另类的投资，像艺术品、收藏品这些各种爱好为主。
所以对冲基金其实是适合满足1个月到六个月流动性的需求。所以大多数对冲基金也是每个月开放的，收益目标就是跑赢现在市场上无风险产品(定期存款利率)加上3到4个点的无风险利率。
亮点四：最大的收益来源于资产配置
现在国内讲的比较多的是择时和选股。
择时根据现代投资[-0.16%资金研报]理论，如果把基金经理作为一个群体，是完全没有意义的。当然一些个人有一些特殊才能，这是有可能的。
选股的意义在哪里呢，就是我发觉大家不知道的，无法想到的事，美国历史上，选股一直很流行，直到2001、2002年，当时发生了一件大事就是安然破产。
这件事情改变了美国的法律，就是所有的投资机构跟上市公司之间的沟通必须公开透明，上市公司必须向社会公众做信息披露这样一来，美国关掉了一大批专门做中小股的对冲基金。
因为信息开始对称了，所以选股这个事还是有意义的，很多人有特殊的眼光，从某些股票里找到了不同的意义，但总体来说，选股的作用没有以前那么强大，而选股的额外的超额收益也没有以前那么多。
一些人认为研究员已经没有意义了，所以在欧美的市场上，都在大幅裁剪研究员，恐怕只有在亚洲市场上，还在招聘研究员，虽然这几年的招聘数量也在减少。
所以，从理论上来讲，最大的收益来源是资产配置。拿养老基金来研究，他的存续期长也比较稳定，相对于对冲基金更加具有研究价值，最后的择时和选股对资产的贡献是负的，而收益来源于资产配置更加靠谱。