道富投资：如何做股指期货

市场各方对期盼已久的股指期货寄予厚望。股指期货的推出将对完善我国证券市场的定价机制起到重要作用，也瓴烊椹舟将为各类投资者提供获利、保值的工具。从多角度分析了股指期货可以提供的投资策略及其特征，全面展现了股指期货带来的投资机会。总体来说，股指期货投资有如下七种策略的前三种策略：单边交易策略、替代现货策略、套期保值策略。

一、单边交易策略

　　单边交易策略是最简单直接的投机策略，它直接通过股指期货价格的变动进行获利，主要是利用股指期货的杠杆作用，获取风险收益。这种策略虽然简单，但因其具有流动性高、成本低、多空转换方便等优势，对中小资金而言，这种策略远比融资融券更有优势。从国际市场股指期货运行状况来看，单边交易策略在各国股指期货交易中占有50%—70%不等的份额，既是主要的投资方式，也是市场流动性的重要来源。

股指期货运作时采用财务杠杆方式，即采用交纳保证金的方式进入市场交易。市场参与者只需动用少量资金即可买卖价值巨大的交易合约。财务杠杆作用无疑可显著提高资金利用率和经济效益，但是另一方面，如果风险控制不当，也不可避免地带来巨大风险。因此，单边策略是一种高风险、高收益的投资策略。

二、替代现货策略

替代现货策略是用股指期货和无风险债券的组合头寸替代股票现货头寸。这种策略具有明显的优势：利用期货的杠杆功能模拟现货头寸所需资金少，风险头寸暴露小，交易成本、保管成本、调整成本低，在实现目标指数同等回报率的同时，还能获得债券利息收益。但这种策略也具有如下不足：完全没有对冲保护的净期货头寸，并且没有红利现金流，在市场失效时面临基差风险。

三、套期保值策略

套期保值是期货产生的根源，套保策略也是股指期货最根本的策略之一。套期保值策略就是通过使用股指期货交易与一定规模的股票现货组合进行对冲，从而规避现货市场的价格风险。如果期货头寸能够较好地与现货匹配，套期保值交易能够消除现货市场的大部分系统性风险。

　　例如：某投资者股票账户上有4万股股票A，每股50元，市值200万，此时沪深300指数涨到6300点，投资者非常担心大盘涨得过高，但是手上股票代表的上市公司A基本面又非常好，涨幅也不大，市盈率也不高，近期大股东还有注入资产的可能，卖出可能会失去重大机会。此时，投资者可以利用股指期货来对冲大盘下跌的风险。投资者用28.8万元的保证金，在6400点价位开了一手沪深300股指期货合约，如果两周后，大盘出现调整，沪深300指数跌到5200点，股票A也受大盘拖累，下跌到40元，此时股票帐户上亏损40万元，而股指期货上盈利36万，合计只亏4万元，如果没进行股指期货套期货保值，亏损将达到40万。如果两周后，大盘继续盘升到6500点，上市公司A资产注入实现涨到70元，股票账户上将盈利80万，股指期货亏损3万，合计盈利77万。这样，投资者短期不用卖出股票，就规避了大盘可能下跌带来的风险。如果为了更精确的套期保值，投资者需要根据组合的β值来调整套期保值比率。

　　从持有股指期货头寸上可以将套期保值分为多头套期保值和空头套期保值。多头套保指指持有现金未来将投资股市，为防止股市上涨抬高买入成本，先买入指数期货，对冲市场上涨风险；空头套保指已持有股票组合或预期将持有股票组合为防止股票组合随大盘下跌，卖出指数期货，对冲市场下跌风险。

　　从交易策略上可分为消极套期保值和积极套期保值。消极套保以风险最小化为目标，不预测市场走势，仅仅在期货和现货市场同时反向操作，以保证已有的股票仓位现货价值的稳定，完全的消极套保，头寸的性质相当于国债。积极套保相当于锁仓，预计市场不利于现货头寸时，采取套保操作锁定风险，一旦市场有利于现货头寸，则平仓期货头寸，取消套保操作，实现利润最大化。

　　1.套期保值运用方式

　　空头套期保值

（1）投资者经过行业和公司调查研究，选定优质潜力公司，构造好投资组合，准备长期持有，但当前大盘调整风险较大，卖出持股不仅会有现时损失，而且未来买入会再度面临建仓成本与风险，此时卖出指数期货，可以锁定大势调整风险。

　　（2）基金分红或养老年金给付，未来将变现部分股票头寸，可就变现部分用股指期货对冲，锁定变现部分价值量。

　　（3）机构或基金对资产配置进行战略性调整，将对市场形成较大冲击，通过股指期货对冲调仓风险。

　　（4）基金应对大规模赎回，被迫强行平仓，造成净值损失和大盘下跌，可通过股指期货对冲，平滑净值，降低赎回的不利影响，减少赎回量。

　　（5）非流通股股东或其它限售股东预期将在二级市场上减持，为防将来解禁变现之时市场不佳，可卖出相应规模股指期货头寸，锁定已有利润。

　　多头套期保值

　　（1）投资者未来将有现金流入用于股票投资，而大盘处于上升趋势之中，为防止未来建仓成本升高，可先买入相应头寸的股指期货。

　　（2）投资者公司调研和组合构造正在进行当中而市场时机比较好，可先行买入股指期货，未来股票建仓后，再平掉期货头寸，通过指数期货实现股票选择和市场时机选择相分离。

　　（3）基金发行募集资金到位的时滞和短期集中建仓的市场冲击也可通过先行买入股指期货，后续现货建仓与期货平仓同步的策略来有效控制成本。

　　套期保值以计算组合的市场风险β值为基础，持续跟踪组合市场风险的变化，不断动态调整，以达到组合风险最小化的目标。

　　评估的方法可以采用计算组合的绝对收益及组合市值的波动性变化，即所谓的避险绩效指数（HEI）：未避险投资组合方差与避险投资组合方差的差占未避险投资组合方差的比值。

　　套期保值的核心是对套保比率的评估和确定，常用资产定价模型(CAPM)中的参数(β)来决定适当的套保比率，最终决定期货合约数量。

　　2.套期保值风险管理

　　虽然利用股指期货进行套期保值交易可以规避现货市场的价格风险，但因为套期保值涉及期现两个市场的交易，操作较为复杂，因而套期保值交易也存在多种风险，需要投资者做好相应的风险管理。

追加保证金风险：股指期货实行每日无负债清算制度，持有的期货头寸需要每天计算可用资金，一旦期货账户的可用资金为负，投资者将被通知次日开市前追加保证金，否则会在不利情况下被强行平仓造成巨大损失，期货避险头寸也随之被强行解除，对冲失败，这是期货交易与现货交易最大的不同处之一。

　　针对这种风险，投资者必须保证一定数量的高流动性资产，如现金、国债、银行票据等或有很强的短期融资能力。

　　基差风险：基差是期货价格与现货价格之差，虽然到期结算之日由于以现货指数价格结算，两者必然一致，但是在此之前由于投机因素、流动性因素、信息反应不一等许多原因，基差是在不断波动的，而期货套保头寸经常不是在期货合约到期日出清的，因此面临一定基差风险。针对这种风险，投资者在选择期货合约进行套保时应尽量使用未来现货交易后最先到期的合约来降低基差风险。

　　展期风险：通常股指期货合约的交割期均在一年以内，流动性高的合约往往是近月或次月合约，与现货投资组合的持有期限或者期货投资目标实现期限并不匹配，需要经常使用不断展期的滚动办法，而不同期限合约之间存在价差，因此展期不仅会增加交易成本，更为重要的是当价差不利于头寸方向时，会有展期损失。针对这种风险，投资者需要密切关注近远期升贴水结构的变化，尽量在距离近月合约到期仍有一段时间，远月合约已经有流动性的时机进行展期。

套期保值效果低的风险：在进行套期保值时，计算现货组合的β系数之时模型的拟合系数越大越好，如果拟合系数很低，β系数不稳定，保值效果不佳，如果一味简单套保，整体组合的风险未必小于原来的组合，具体组合需要具体分析，并且持续计算β的变化以调整期货头寸。

本文的三种投资策略是非常使用的，主要是拿着理论去指导我们的实践，这样才能通过实践过程获取适合个人的投资策略。