怎样为定增对冲风险

作为股权再融资的飒劐土懿重要方式之一，定向增发广受外界关注的一大特点是增发价格相对于

增发时的市场价格往往有着较高的折价。但系统性风险往往侵蚀劲忧商偌了参与定向增发的大部分获

利空间。

利用股指期货锁定利润

限售期内持有股票必然要面对股票的波动风险，如何在限售期内锁定定向增发的折价利

润成为我们关注的焦点，传统的投资中投资者没有办法应对定向增发中的系统性风险，因为

定向增发的限售期不可操作，投资者只能够承担系统性风险。股指期货推出之后这种情况得

以改变，投资者可以利用卖空股指期货对冲大盘下跌的风险，减小收益率曲线的波动。定向

增发套利的具体操作是投资者在参与定向增发之后，同时在期货市场做空相应数量的股指期

货头寸。

机构投资者在参与定向增发时采用股指期货进行对冲是锁定收益、减小风险的较优方

案。我们建议投资者选择性地参与多只定向增发的股票，构建现货组合分散非系统性风险，

同时用股指期货对冲系统性风险，锁定定向增发的收益。

中信期货上海浦电路营业部就定增对冲与多家基金公司达成合作。

单只股票定向增发的对冲：我们计算了2008年以来的247次面向机构投资者的现金定向增发。使用了等值对冲之后的策略效果好于无对冲的策略，主要表现在平均收益由11.1%上升到了16.7%，盈利的公司比例由44.32%上升到了54.55%；另一方面总体收益的标准差由0.354下降到了0.342，收益更为平稳。但是用股指期货对冲单只股票定向增发的方式并不完美，存在着单只股票与股指期货的相关性不高，Beta不稳定等缺点。

多只股票定向增发时的对冲：我们设计了用2亿的资金滚动参与定向增发的案例，运用了等值对冲、Beta对冲和择时对冲三种策略。最终结果显示择时对冲取得了最佳的收益，无对冲策略其次，等值对冲和Beta对冲最差；但另一方面等值对冲和Beta对冲的风险却较前两者低。

结论：机构投资者在参与定向增发时采用股指期货进行对冲是锁定收益、减小风险的较优方案。我们建议投资者选择性地参与多只定向增发的股票，构建现货组合分散非系统性风险，同时用股指期货对冲系统性风险，锁定定向增发的收益。