利用股指期货对冲定增风险详细解析

    作为股权再融资的重要方式之一，定向增发广受外界关注的一大特点是增发价格相对于

增发时的市场价格往往有着较高的折价。但系统性风险往往侵蚀了参与定向增发的大部分获

利空间。

    利用股指期货锁定利润

    限售期内持有股票必然要面对股票的波动风险，如何在限售期内锁定定向增发的折价利

润成为我们关注的焦点，传统的投资中投资者没有办法应对定向增发中的系统性风险，因为

定向增发的限售期不可操作，投资者只能够承担系统性风险。股指期货推出之后这种情况得

以改变，投资者可以利用卖空股指期货对冲大盘下跌的风险，减小收益率曲线的波动。定向

增发套利的具体操作是投资者在参与定向增发之后，同时在期货市场做空相应数量的股指期

货头寸。

     机构投资者在参与定向增发时采用股指期货进行对冲是锁定收益、减小风险的较优方

案。我们建议投资者选择性地参与多只定向增发的股票，构建现货组合分散非系统性风险，

同时用股指期货对冲系统性风险，锁定定向增发的收益。

   中信期货上海浦电路营业部就定增对冲与多家基金公司达成合作。

用股指期货对冲单只定向增发股票套利为了检验对冲的效果，我们计算了2008年以来的247次面向机构投资者的现金定向增发。在无对冲的策略中，我们假设投资者在发行日按增发价买入对应股票，在增发股份解禁日（机构投资者锁定期通常是1年）按照收盘价卖出对应股票；在有对冲的策略中，我们假设投资者在发行日按照增发价格买入对应股票，并在发行日按照开盘价做空股指期货（对冲策略选择等值对冲，2010年4月16日股指期货上市前的IF价格用沪深300指数代替），在增发股份解禁日按照收盘价卖出对应股票。每只股票采用无对冲策略和有对冲策略的初始资金相等。