严监管引发债市大震荡 去杠杆重在拿捏好度

1、　　可以看到的是，在监管政策频出的一个星期里，央行对MLF(中期借贷便利)足量对冲呵护流动性。上周，央行公开市场操作(逆回购+MLF)净投放4310亿元。本周二央行公开市场(逆回购)净投放400亿元，连续6日净投放。

2、　　资金面上，后续随着企业缴税活动的逐步平缓，叠加委外赎回潮带来的银行间流动性增加，资金面压力有望得到缓解。

3、　　监管政策“去杠杆”的“真实冲击”很可能会低于预期，甚至会利好债券市场，但是当前的“预期冲击”则可能对市场有“过度影响”，导致收益率反弹幅度“超预期”。

4、　　尽管该次监管从态度上也是较为严厉的，但从措施上并没有以一刀切的方式，而是逐步按季按比例进行压缩和计提占用，即使业务余额及相应风险得到了有效控制，也不至于触发恶性的流动性风险事件。

5、　　本轮去杠杆或许依然会持续较长的时间，根据过往的经验，市场会呈现博弈的波动：刚开始拉开去杠杆序幕旎髂坑若同时叠加经济数据高企，债券收益率会呈现出向上的压力;但最终结果将是取决于严监管和经济走势的博弈过程，若下半年有更多来自经济数据的压力，则债市的调整压力将会明显减轻而支撑显著加强。

6、　　从基本面来看，随着金融去杠杆的展开，实体融资总量在3月份出现了明显下降，这意味着3个月以后经济会出现明显下行压力，而通胀压力在2月以后就明显缓解，未来基本面走势对利率债逐渐有利。

7、　　在去杠杆过程中，银行赎回对市场的冲击尚未完全释放，流动性最好的利率债最易受冲击，短期上调10年期国债利率区间至3.2%~3.6%。目前的利率水平对保险等长期投资结构肯定有配置价值，但对基金等交易类机构还需进一步等待右侧的机会。

8、　　对于信用债而言，一方面，理财缩表使得信用债的需求下滑，当前利差保护不足，信用债仍需警惕;另一方诹鬃蛭镲面，金融去杠杆意味着信用扩张转为收缩，面对巨量信用债到期压力，民营企业还债压力将与日俱增，因而对于信用债，尤其民企债的风险要高度警惕。